金融界网站9月14日讯 央行决定自2007 年9 月15 日起，。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87 %；一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18 个百分点。为此，金融界网站连线了长江证券分析师李冒余先生，他表示，此次加息是在预料之中的，预料之外的加息方式。

　　预料之中的加息时间

　　本次加息的时间是在预料之内的。

　　一方面，从实体经济层面说，本月的宏观数据除工业增加值小幅减缓外，其余数字都出现了不同程度的提升，尤其是CPI增速创下自1997年2月以来的新高以后，8月份的CPI数据再次创出6.5%的新高，超出此前市场普遍预期的6%至6.2%的区间，通货膨胀对经济过热趋势的压力进一步加大。更值得注意的是，PPI出现反弹，其中原材料、燃料、动力购进价格指数下跌趋势扭转是主要原因，考虑到原材料和燃料动力价格指数上涨将很快传导到生产资料价格指数，因此在生活资料价格指数持续上涨的趋势下，PPI走势很可能因生产资料价格指数的反弹而上升，因此通货膨胀进一步上行的压力增强，使得央行的负利率可能进一步加大，这也成为央行此次加息的诱发因素。

　　另一方面，从央行近期的表态来看，都把保持6个月或者12个月的实际利率为正作为央行货币政策的执行基准，可以认为央行正在可以形成通货膨胀目标制的调控方式，以此来稳定市场的通胀预期。实际上从此次通胀的性质看，我们认为这种主要由农产品供给不足引致的结构性通胀本身将会随周期性恢复生产而缓解，引致全面通胀风险更多的在于由此形成的通胀预期，因此央行本次加息的目的就是要强化实际利率为正的预期。具体到数据而言，前6个月的通胀率为4.36%，1至8月的CPI则达到3.89%，而目前一年期实际存款利率为3.42%，正好预留出27个基点的基准利率调整空间。实际上，从央行发行定向央票后加息的潜规则再现，也可以看出央行本次加息的意图就是希望形成加息规则的市场预期。这说明央行过去以出乎预期来增强效果的政策调控思路出现了转变。

　　预料之外的加息方式

　　本次加息的方式是在意料之外的。

　　本次加息依然延续了前次加息的无特点调控方式，即存贷款各期限利率依然保持一致的上调幅度，这可能预示着在通过长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率上调幅度来抑制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长，以及长期存款利率上调幅度大于短期存款利率上调幅度来优化商业银行存款结构等期限利差设计收效甚微的情况下，央行将在未来的加息方式中继续采用这种加息方式。实际上在收益率高涨的背景下，意图通过以基点计数的利差设计来改变部门之间的资金流向就是很难办到的，而在生产率差异的结构性通货膨胀中，货币政策的效力更多体现在形成持续加息预期稳定通胀预期，而央行的利率政策未来将更多的体现出这种类型的调控意图。

　　意料之外的在于央行本次加息弃用了不对称加息方式，即存贷款利率一律上调27个基点，我们认为其影响有二：首先贷款利率的上调幅度加大可能会进一步提高货币市场利率，由于前期存款准备金率上调和定向央票、特别国债发行已经推升了货币市场的利率，因此货币市场利率的进一步提高可能会加大对于国际游资的吸引力，在次级债风波后各国纷纷可能采取减息措施的背景下，将会使人民币升值压力进一步加大；其次，本次加息的贷款利率提高幅度较大而活期存款利率不变，鉴于银行短存长贷的存贷款期限结构，银行的存贷款利差进一步扩大，在存款持续增长的背景下，无疑会增加商业银行放贷的冲动，这与央行调控的初衷是不符的，因此我们认为央行还将出台针对银行体系内流动性紧缩的进一步调控政策，提高存款准备金率、特别国债和定向央票发行仍将继续成为年内的调控手段。

　　市场影响仍限于心理层面

　　从央行的无特点调控的加息方式和预期之内的加息时间看，央行希望稳定通胀预期从而控制通胀来抑制经济过热的意图是明显的，因此央行此次加息也仅仅是实体经济过热趋势下的常规应对措施而并非针对证券市场，因此对于市场的直接影响一方面在于加息预期对无风险收益率的改变可能影响投资者的资产组合行为，在市场收益率高涨的局面下，无风险收益率是不敏感的，况且加息后一年期存款实际利率为3.68%，与1至8月的CPI达到3.89%相比，实际利率依然为负，存款资金分流仍将继续。另一方面在于对政府进一步调控政策预期的心理层面影响，鉴于市场运行到高位后近期的波动加剧，相应的调控政策也趋于严厉，我们估计这可能将成为加息影响证券市场的主要原因。

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