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苏宁董事长最近悲喜交加，这厢是(002024)正在联合全球20家上市家电品牌大搞“分享始终有你”的上市三周年嘉年华主题活动，那厢却是苏宁受到专家与媒体的质疑，被指瞒报重大消息、业绩虚高等多宗罪。

毫无疑问，相比之下，张近东更关注后者。

扩张速度“看起来挺美”

理财周报日前一篇题为《王忠明点名质疑苏宁报表》的文章在业界引起轩然大波。文章首先是国资委研究中心主任王忠明“苏宁电器的综合贡献率这么高于同行，是缺乏足够理由的。”的结论性评价，然后逐一痛斥苏宁N宗罪，其中一条即为对苏宁扩张速度与业绩虚增的质疑。

报表显示，2004年到2006年期间，苏宁进行了大规模的扩张，门店总数量从2004年的84家快速扩张到2006年底的351家。

而根据零售行业的发展规律，新开张的门店需要一年以上时间才可能实现盈利;同时，由于成本大幅增加，企业利润增长速度会逐渐变缓，甚至出现零增长和负增长。

除了一季报显示的惊人增幅，苏宁还对2007年上半年度经营业绩做出预估，2007年1—6月份净利润将比上年同期增长70%—100%。不仅如此，大股东、董事长张近东近期还对媒体表示，2007年计划新开店面200家以上，并将保持每年200家以上的增长速度，到2010年计划达到1200家店、年销售额突破1500亿元的规模。

按时间排列苏宁过去三年利润表现以及未来的扩张计划和业绩预计，存在一个令人费解的问题：新门店开张就创造利润，而且是巨额利润;在扩张的过程中，苏宁不仅实现了销售额和利润的同步增长，甚至出现利润增幅高于销售额增幅的状况。

200多家加盟店“不明不白”

今年3月，苏宁总裁孙为民对媒体称：“苏宁业绩快报中提到的门店和销售额，只统计了直营店的经营状况，如果将苏宁的加盟店统计在内，去年的总体销售额达到了600亿元，总店数为500家左右。”4月14日，孙为民又对外表示，“苏宁上市公司还有200多家加盟店。”

如此庞大的加盟店规模在各期报告中竟然从未提及。对上市公司与加盟店发生的购销往来及毛利率情况也没有公布，当然，从加盟店向上市公司转移利润也没有说明。加盟店与苏宁之间存在巨额关联交易，同样没有直接披露。

根据2006年年报中公布的数据：截至止2006年末，“苏宁电器”拥有门店数量是351家，销售额为249.27亿元。

然而根据商务部日前公布的“2006年中国零售业百强”中的数据：2006年，苏宁电器集团公司(含上市公司苏宁及未上市部分)一共拥有520家门店，年销售总额为609.5亿元。

高价股模式“雾里看花”

苏宁的复权价格日前已经达到千元，比三年前IPO发行价涨了近60倍。苏宁电器今年4月21日公告，拟非公开发行不超过7300万股，发行价格不低于每股33.3元，融资金额大约为24亿元。公告至今已足3月，定向增发的审批久久未决。。

命运悬而未决的三个月，苏宁的高价股工程并未耽搁。至7月24日，苏宁从37.8元一路飙升到53.78元，涨幅达42.28%。在二季度仍显示加仓：增持1.7亿股，较一季度增持幅度为91.5%;持有基金家数从61家增加到67家。

这种反差之下，苏宁被指有操纵股价的嫌疑。一个私募基金经理解读为“20倍高价股模式”，即公司通过多次分红送配将股价打低，然后由机构拉高股价，最后渐次出货。这个过程中，多次定向增发将机构利益与公司动向牢牢绑定。这样的股票还有一批，据记者了解，今年新上市的某只股票便试图采取这种模式以期在三年内获得超20倍涨幅，多次分红送配的相关计划已公开写进招股说明书中。

然而无论公司怎么出利好，股价怎么涨，总是避不开投资者不断地询问一个问题：苏宁的基本面到底值不值这么多钱?苏宁电器的情况真的像年报所显示的那样漂亮吗?

(贾森)