□王维钢

全流通时代的到来，使围绕上市公司的利益博弈发生了颠覆性变换，一项重要的结果就是以定向增发为形式的股东资产加速证券化的兴起。全流通后控股股东的利益与二级市场股价走势密切挂钩，注入优质资产可以增厚每股收益，从而大幅提升二级市场股价。

通过定向增发实现股东资产加速证券化，是大股东提高持股比例的必然选择。由于股权分置改革，部分上市公司的持股比例出现一定幅度的下降，为了避免被其他公司并购，部分上市公司有较多优质存量资产的控股股东都在策划通过定向增发实现提高持股比例、增强对上市公司控制力，这是全流通改变控股股东行为模式的重要表现。

研判定向增投资机会时需要警惕的是，有些控股股东将资产质量较差的资产以定向增发形式注入公司，或为了以相对较低价格定向增发以获取较多股份比例而在注入优质资产前故意释放利空消息抑制股价。

我们认为大股东存量优质资产较多，且大股东因支付股改对价而持股比例较低的上市公司都存在定向增发的机会，同样外资重点并购目标行业中有明确外资战略合作伙伴的公司同样存在定向增发的机会，而整体上市、大股东吸收合并上市则是定向增发的变种形式，其本质都是大股东通过存量优质资产换取股份。考察已有计划定向增发的公司群体，我们注意到地产、有色、钢铁、金融、商业、电力行业是受益于股东定向增发投资主题的重点行业。

受多年前限制房地产公司直接上市政策的影响，目前不少地产股是通过借壳重组而来的，原先控股股东的持股比例较低。通过定向增发注入优质资产之后，控股股东不仅仅可以享受二级市场股价暴涨所带来的财富效应，而且还会因为定向增发而提升持股比例达到绝对控股的目的。这其实也是近年来注入优质资产的上市公司为何频频发生在地产股中的原因。随着注入优质资产地产股的赚钱效应日益明显，必定会不断扩散。可以预见注资型地产股仍将涌现。（作者为大成创新成长经理）