【研究报告内容摘要】

　　随着电煤价格上涨和财务费用等支出的增加，电力行业整体运营环境恶化,已经导致行业的盈利能力在大大下降。

　　进入2季度，发电企业经营环境并没有出现好转，电煤供需形势没有出现往年二三季度资源较多、煤价回落的现象，供需反而持续紧张。受资源、运力及国际能源价格持续攀升的影响，电煤库存大幅下降，煤炭价格不断上涨，对电力企业造成很大冲击。

　　预计2009-2010年合同价格较现货价格低30-40%的状况将持续。假定合同煤价在2008年上涨12-39%后，2009-2010年可能有10%的涨幅。由于合同煤较市场要价格要低30-40%，因此对于那些合同煤占比较高的电力集团相对较小的电力企业具有成本优势。大唐发电、华电国际等07年合同煤比例在80%左右，华能国际为65%，08年由于煤炭涨价趋势明显，因此对于电力企业而言电煤谈判处于不利局面，合同煤的签订比例也大为下降，电力蓝筹普遍在60%左右。

　　从电力行业营利性对电价和煤价的敏感性可以看到，如果电价上调的幅度在4-6%，这样的幅度是难以使得电力行业的盈利恢复到2007年度的水平。因此，我们认为，如果煤炭价格继续保持上涨或者高位震荡，电力行业要想恢复到之前的盈利水平恐怕是比较困难的。

　　随着电煤价格的上涨，电力企业的利润空间被大大压缩。为了在电煤谈判中提高谈判地位、提高电煤自给比例，电力集团纷纷参股、控股煤炭企业，或者进行煤电联营，以扩产产业链，减小煤价上涨对电力企业的不利影响。

　　我们认为目前电力行业的机会只是阶段性和交易性的，而诱发因素在于政策。至于政策何时出台，我们认为近期出台的几率较小，仍然维持08年4季度左右会对电价进行上调。

　　我们建议关注电力行业的整体上市，在各大电力蓝筹中，国投电力和国电电力集团公司可注入的资产比例最高，建议关注。对于火电行业仍然维持“中性”的投资评级,个股方面“推荐”长江电力（600900），“谨慎推荐”国电电力（600795）、华能国际（600011）和国投电力（600886）。给予大唐发电(601991)、华电国际(600027)“中性”的投资评级。