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外需逐渐恢复 春播精选受益品种
[ 来源: | 作者: | 时间:2010-02-27 17:35:07 | 大赢家 ] 【
 聚焦外需恢复视角下的行业选择

  编者按 长期以来,我国经济依靠投资、消费和出口“三驾马车”取得了举世瞩目的成就。但自2008年11月始,我国出口历经近10年以来幅度最大、持续时间最长的萎缩。最新数据显示,今年1月份我国出口增长21%,已连续2个月正增长。经历大幅萎缩之后,出口恢复成为大概率事件。毋庸置疑的是,出口复苏将有助于外需型行业及公司盈利的好转,并将给特定行业带来一定的投资机会。

  纵观2009年全年,我国GDP同比增长8.7%,“三驾马车”对GDP的贡献不一。其中,投资、消费分别拉动GDP增长8个百分点(对经济增长的贡献率为 92.3%)和 4.6个百分点(对经济增长的贡献率为52.5%),出口则下拉GDP增长负3.9个百分点(对经济增长的贡献率为负44.8%)。“三驾马车”中的出口成为经济增长的短板,但我们认为,这种情况是暂时的。近期出口强劲复苏,即使出口对GDP的贡献不能回复到正常水平,但对GDP的正贡献毋庸置疑。

  讨论中国的出口恢复情况,不能脱离外围经济的恢复以及主要经济体对中国产品的需求。在中国的主要贸易伙伴中,长期以来,中国对美欧出口占总出口的20%左右。这两个地区经济的复苏情况,及对进口产品需求情况将对中国的出口有着重要的影响。目前,美欧经济、消费、进口和库存等领域的复苏已经是不争的事实。在这样的背景下,讨论外需恢复的行业选择有着坚实的基础。

  美欧经济复苏成不争事实

  我们在讨论中国的出口问题或中国的外需问题时,不可避免地要对中国主要贸易伙伴的经济增长、库存以及消费情况进行分析,这些因素制约着中国产品的出口。

  自从2007年11月,NBER宣布美国经济衰退期开始,欧洲也尾随美国进入衰退期。进入衰退期的美欧经济出现明显的下滑,欧元区和美国经济增速先后在2009年3月和6月达到最低,同比增速分别为-5.01%和-3.83%。但自此之后,两大经济体的经济增速下滑有所趋缓:美国经济在去年9月份环比增速为正,12月同比增速也开始转正;欧元区经济复苏情况不如美国,去年9月份的同比增速为-4.03%。目前数据显示,美欧经济正处在复苏之中。而经济的复苏,必然会带来居民收入的增加以及对国外商品需求的增加,必然会促进中国的出口恢复。

  另外,美国个人消费已复苏。2007年12月开始,美国的个人消费环比显著下滑,2008年9月环比增速至最低点-3.5%。但自2009年6月开始,消费环比出现正增长。目前,美国的个人消费保持在2%的环比折年率。相对于个人消费,近期美国政府的消费波动较大。但2009年12月,政府消费已无增长。从消费结构来看,美国个人消费占总消费的80%以上。个人消费的复苏,意味着美国消费的复苏。欧元区的情况与美国相反,政府消费保持稳定,但个人消费从出现衰退之后,并没有明显的改善。

  美国库存回升

  至于美国制造业存货变化情况,美国库存在2008年8月达到高峰后,一直处于去库存之中。2009年8月,美国去库存进程结束,目前处于新一轮的库存重建过程中。从美国库存和名义销售额之间的关系来看,在私人消费-投资驱动下的库存重建,制造业与贸易销售额领先于库存变化 3-6个月,所以,从时间上看,美国的名义销售额在2009年3月到5月期间筑成底部,随后在2009年6月到9月间缓慢回升,并于去年第4季度形成加速。以这个领先指标定位与推测库存周期的演进变化,名义库存值重建的映射期将表现为:2009年8月至10月筑成底部,随后预计将在2009年11月到2010年第 1季度缓慢回升,并于今年3月份前后形成加速,库存周期第二顶峰将在二季度出现。美国制造业库存的回升以及可预期的加速,将增加对中国出口产品的需求,中国的出口至少在美国库存高峰之前将保持较高的增速。

  与欧美经济、消费以及库存相呼应,欧美的进口额也有所回升,进口同比的降幅也在不断收窄,环比也开始出现正增长。美欧进口持续复苏,有助于中国出口保持稳定的增长。

  中国出口复苏明显

  2008年11月开始,中国出口显著下滑,2009年5月份同比增速下降至-26.5%。一直到8月份,出口下降幅度均超过20%。2009年12月开始,出口同比增速开始转正。2010年1月,中国出口同比增长21%,而对美国和欧盟的出口同比增速分别仅为8.4%和17.7%,中国的出口依赖于欧美的情况有所改善。但从另一方面来看,如果能保持除欧美外,其他国家的出口态势,在欧美补库存过程中,进一步增加对欧美的出口,中国的出口情况将继续得以改善。

  八大行业潜在受益

  我们从外需产业链的构建、出口诱发系数、出口依赖度系数、出口的企业盈余弹性系数出发,讨论外需复苏下的行业选择提供理论。遵循以上标准,我们选取外需恢复下的行业:首先,出口的企业盈余弹性系数较大的行业。弹性系数最大的10个行业为候选行业:通信设备计算机及其他电子设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、纺织业、金属制品业、租赁和商务服务业、化学工业、电气机械及器材制造业、造纸印刷及文教体育用品制造业以及木材加工及家具制造业等。

  其次,出口诱发系数较大的产业。该系数较大的10个行业为通信设备、计算机及其他电子设备制造业、化学工业、金属冶炼及压延加工业、纺织业、通用、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、交通运输及仓储业、电力、热力的生产和供应业、农林牧渔业以及批发和零售业等。

  第三,出口依赖度系数较大的行业。包括通信设备、计算机及其他电子设备制造业、纺织业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业、租赁和商务服务业、金属制品业、化学工业、造纸印刷及文教体育用品制造业、电气机械及器材制造业以及木材加工及家具制造业等。

  综合上述三个标准,我们推荐外需恢复下,潜在受益较大的行业包括:通信设备、计算机及其他电子设备制造业,纺织业,化学工业,仪器仪表及文化办公用机械制造业,金属制品业,电气机械及器材制造业,木材加工及家具制造业以及通用、专用设备制造业。


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