估值提升动能减弱 关注行业内生性增长动力

从总体判断上我们对2008年A股市场的估值持理性预期，业绩增长需要考量通胀等负面因素吞噬利润的对冲力度，市场较难出现2006年-2007年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力，市场整体业绩增幅将在35%左右。2008年估值动力和估值机会更多地存在于大国经济繁荣和经济结构转型过程中新的经济增长模式产生的业绩释放。

A股市场资金面和流动性依然充裕和强劲，在利率和通胀达到平衡以及人民币达到升值目标之前，资金和流动性不会成为A股市场调整的最终决定因素。

根据多模型综合分析，我们认为2008年上证综合指数的目标水平在6800点左右。指数年波动范围在4200-7500点，在资金配合下存在阶段性突破8000点的可能性。

估值动力有所减弱

从Wind资讯平台获得的净利润增长率一致预测和市盈率一致预测情况看，上市公司整体净利润在2007年实现高达70%的增长后将会放缓增幅，2008年的同比增长幅度在32%-36%，但仍保持在较高的增长水平。市盈率从2006年的66倍下降到2007年的38倍左右，2008年市盈率有望降至28倍水平。

尽管2008年上市公司业绩很难延续2007年的爆发性增长，但增幅依然处于历史较高水平。从PEG角度分析，2006年PEG为0.9，2007年PEG则仅略高于1，为1.08，成长动力依然存在。因此，A股昂贵的估值背后确实存在业绩增长的支持。

但我们也认为A股的估值动力会有所减弱。

首先，A股估值存在一定程度的虚估。从2006年以来的上市公司利润表以及企业经营效益趋势显示，主营业务收入只占3/4的比例，上市公司的盈利中有大约25%比例来源于投资收益，且大部分是股票投资，可见利润构成具有较大的不稳定性，风险较高。

其次，随着成本的上升以及产能释放后的竞争加剧，上市公司毛利率也呈现逐步下滑的态势，从最高的47%回落至2007年11月份的30%，主业估值动力转弱。

第三，企业销售收入从2007年下半年开始没有再加速迹象，而是保持平稳态势，企业利润总额在2007年年初出现爆发性增长后季度增幅一直回落，显示企业的经营状况有向低效率趋势发展的倾向。

市场的估值依据更多地出自于通胀溢价预期和人民币升值预期，同时流动性过剩也助推了股价的起飞。

所以，我们认为目前A股估值不具有强烈的吸引力，投资者在关心业绩增长的同时更关心通胀和人民币升值带来的溢价空间，而这些因素的过度预期必然会带来资产价格的泡沫，因此从总体判断上我们对2008年的估值持理性预期，市场较难出现2006年-2007年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力，2008年估值动力和估值机会、风险更多地存在于经济结构转型过程中新的经济增长模式。

资金供应依然充沛

股票市场的资金供应将依然充沛，不会因资金供应不足导致A股的牛熊转折，相反市场的活跃度和赚钱效应决定了资金的流入速度和规模。鉴于目前A股估值的不平衡，我们认为2008年资金流入的选择性会再度提升，市场风格特征会更加明显。