投资要点：

半年报显示，公司2007年1-6月共实现营业收入19.38亿元，实现净利润2.27亿元，分别比去年同期增长20.16%和减少2.91%，业绩增长基本符合预期。

环比来看，公司二季度实现营业收入10.07亿元，实现主营利润1.82亿元，分别比一季度增长11.02%和34.88%，公司整体毛利率水平的回升趋势已基本确立。

报告期内公司产能严重供不应求。覆铜板和半固化片产销率分别达到了101.60%和98.88%。下半年松山湖二期项目部分产能开出后有望解决这一瓶颈，加之下半年为销售旺季，公司业绩增长值的期待。

由于多方面有利因素的影响，公司未来两年业绩增速有望加快。因此我们调高公司08、09年基本每股收益至0.717元和0.848元，维持07年0.534元的预测。

公司8月30日收盘价为16.39元，对应07年的动态市盈率为30.7倍，安全系数较高，因此维持公司“增持”的投资评级，长期看好。

业绩简评

半年报显示，公司2007年1-6月共实现营业收入193797.36万元，实现营业利润26206.06万元，实现净利润22729.41万元，分别比去年同期增长20.16%、2.33%和-2.91%，业绩增长基本符合预期。

截至报告期末，公司每股净资产达到1.86元，比去年同期增长了6.90%，净资产收益率为12.19%，比去年同期下降了2.78个百分点，净资产收益率的下降主要系公司上半年在建工程增加，资产增速快于利润增长所致。

表格 1 公司2007年1-6月主要经营指标一览

经营指标 2007z 2006z 增减变动 营业收入（万元） 193797.36 161280.78 20.16% 营业成本（万元） 160060.51 127718.70 25.32% 期间费用（万元） 12316.96 10517.12 11.22% 营业利润（万元） 26206.06 25608.70 2.33% 净利润（万元） 22729.42 23411.09 -2.91% 归属母公司股东的净利润 （万元） 21753.28 22235.62 -2.17% 每股收益（元） 0.227 0.232 -2.15% 每股净资产（元） 1.86 1.74 6.90% 净资产收益率（%） 12.19 14.97 下降2.78个百分点 毛利率（%） 16.57 20.02 下降3.45个百分点

由上表可以看出，公司净利润增速低于营业收入增速。其主要原因在于报告期内公司营业成本增速快于收入增速，毛利率水平比去年同期下降了3.45个百分点，使得公司毛利相应减少6600多万元，仅比去年同期增长0.47%，影响了净利润的实现。

但环比来看，公司二季度实现营业收入10.07亿元，比一季度的9.07亿元增长11.02%，实现主营利润1.82亿元，比一季度的1.35亿元增长34.88%。原材料价格趋稳和产品提价使得二季度毛利率与一季度相比有明显提高，公司下半年有可能顺应市场走向而再次提价，而原材料价格预计将不会出现大幅震荡，这样公司整体毛利率水平的回升趋势也就可以基本确定。

公司半年报披露，报告期内公司产能严重供不应求。上半年共生产和销售各类覆铜板1364.20万平方米和1386.04万平方米，分别比去年同期增长9.08%和5.13%，产销率达101.60%；生产和销售半固化片1902.62万米和1881.27万米，分别比去年同期增长16.50%和15.70%，产销率达98.88%。可见公司在需求极度旺盛的市场下受制于产能瓶颈，影响了业绩的实现。

下半年一般为电子元器件行业的销售旺季，特别是全球市场周期性十分明显，公司覆铜板产品出口占比较大，对产能的需求更加迫切。目前公司寄希望于松山湖二期项目的扩产来缓解供需矛盾。松山湖二期项目预计年底可正式投入量产，新增产能500万平方米/年，部分产能可在下半年释放。该项目投产后公司产能将在现有基础上增长近40%，应该能够缓解公司当前的产销困境，下半年的业绩增长值的期待。

报告期内公司共产生期间费用1.23亿元，比去年同期增长17.11%，低于营业收入的增速。其中管理费用增长最慢，仅为11.22%；财务费用增速最快，为31.16%。管理费用增速下降的原因在于随着公司规模的不断扩大，管理费用所占比例将呈下降趋势，公司的规模优势逐渐显现。财务费用增长过快主要系公司近期扩产项目较多，银行借款增加以及出口份额较大产生较多汇兑损益所致。总体来看，公司费用控制效果较好，规模效益渐见成效。

报告期内，公司投资收益比去年同期大幅增加81%，达4900多万元，占去年全年投资收益的88%左右，主要系东莞生益电子和东莞美维电路两家公司参股子公司市场表现超乎预期，盈利大幅提高所致。

盈利预测

下半年为传统的销售旺季。从历史数据来看，下半年营业收入对公司全年收入的贡献均超过或接近于55%。加上下半年部分新产能开出，及公司毛利率水平出现回升等有利因素的影响，我们暂维持公司07年基本每股收益0.534元的预测，但调高公司08、09年的基本每股收益预测至0.717元和0.848元。

以电子元器件行业当前30-35倍的平均市盈率计算，公司07年对应的估值范围在16.02-18.69元之间。公司8月30日收盘价为16.39元，对应07、08、09年的动态市盈率分别为30.7倍、22.8倍和19.3倍，仍有一定上行空间。因此维持先前给予公司的“增持”评级，长期看好。