长江证券研究部医药小组

中药行业：走上复兴之路

中医药四次存废之争

我们认为，刚刚平静下来的中医药“存废之争”可能会成为中医药史上又一个重要的历史事件。2006年4月，中南大学科学技术与社会发展研究所张功耀教授，以一篇《告别中医中药》的文章提出反对中医中药的观点，并在网上推出“关于征集促使中医中药退出国家医疗体制签名的公告”，提出应该“让中医退出国家医疗体制，回归到民间”，从而引发了新一轮关于中医药存废的争论。直到2007年3月，在有关方面组织的“中医问题深层次的思考”座谈会上，以方舟子先生为代表的“反方”和以孟庆云先生为代表的“正方”还在为中医药的存废激烈辩论。

在此前，历史上曾有过三次中医药的存废之争：一是1912年的“漏列中医案”，因当时的政府颁布《中华民国教育新法令》，没有把中医药列为教育学科而引发；二是1929年的“废止中医案”。是因当时的卫生部门通过了废止中医案———《规定旧医登记案原则》触发的；三是1950年的“改造旧医案”，是因当时的卫生部领导以改造之名行废除之实而引起的。由于新中国政府大力扶持中医，最终两位副部长被撤职。中医药的地位自此有所提升， 1982年衡阳会议后，中医药从政策、法律的层面具有了和西医药同等的地位。

百年内出现了4次中医药“存废之争”而未能动其根本，我们认为这说明两个问题：一是中医药在现代的发展的确缓慢，甚至近乎停滞，很多方面已满足不了患者不断变化的需求；二是中医药具有内在的强大生命力，是西医药不可取代的。

政府更重视中医药发展

中国政府在中医药存废问题上的态度是鲜明的，那就是不仅反对废弃中医药，还要努力促进中医药的复兴。在争论激烈之际，卫生部于2006年10月公开表态：中医药是我国医药卫生领域中不可分割的重要组成部分。随后中医药管理局表示：中医药是祖先留给我们的宝贵财富。2007年3月20日国务院中医药工作部际协调小组成立，吴仪任组长。紧接着3月21日国务院16个部门联合发布实施《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》。“纲要”突出了中医药在我国的战略地位，重申了中医药的现代化方向，提出要建立国际认可的中医药标准，并提出要加大投入和进行扶持。

中医药的复兴有其内在必然性：首先是中医药理论体系具有科学的整体观，这是西医药正在努力追求而未达到的；其次是数千年的临床运用已证明了其有效性、安全性；再就是目前化学药面临研发困境，投入逐年增大而产出逐年减少。这促使人们把目光转向传统医药，期望从中找到新的治疗手段。

中医药的复兴有着现实的驱动力。一是中央政府站在国家发展战略的高度十分重视中医药的发展，因为中医药是我国的优势和特色，是科技走向世界的重要突破口，也是实现全民医保的重要物质基础。国家劳动和社会保障部发布的《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录（2004年版）》中，中成药由原来的415个品种增加到823个，增幅达98%；地方政府则从提高医保覆盖率和支持中医药方面考虑，纷纷增加医保报销目录里中药的比例，特别是加重社区医院中的报销比例。二是中医药文化的全球渗透。随着中国国力的增强，中医药无论是作为一种文化还是作为一种治疗手段，其全球影响力都与日俱增。“世界中医药学会联合会”表示，今后将以推动中医药进入各国的医疗保障体系为主要任务；新加坡、澳大利亚的维多利亚省已经承认中医合法化并将其纳入医保；美国50多个州中，已经有42个州承认中医合法化，超过三分之二的美国医疗保险公司开始支付针灸治疗的部分费用；世界上已经有170多个国家都设有中医诊所、研究所、院校等；世界各地开展中医药相关活动的国家和地区的从业人员达30万以上。三是中国医疗卫生市场的规范化。对中医药最大的威胁来自行业自身：标准问题（原料标准、配方标准、工艺标准、　　使用标准等）、知识产权问题等一直困扰着中医药的发展。随着中国医疗卫生市场的规范化，中医药的发展环境将得到净化，发展速度将加快。四是奥运会在北京举行。任何国家都会把奥运会在本国举行作为国家营销和文化推介的最好时机。中医药文化是中国文化的重要组成部分，有关部门和企业可能会借此加大宣传中医药的力度。

关注重点中药企业

中药企业将从中医药的复兴中受益，我们认为受益最大的是具有文化底蕴的中药老字号企业，如、片仔癀、东阿阿胶、、等。中药老字号一般拥有其它企业不具备的文化营销资源，如传奇故事、经典药品和神秘配方。另外站在中药现代化最前沿的也值得关注，除了文化营销外，我们认为中药现代化是中医药发展的另一条重要路径。

原料药：景气有望延续

我们一般将原料药行业分成特色原料药、大宗原料药两种类型。大宗原料药类似精细化工产品，社会需求广泛，企业一般产能较大，而特色原料药则在产能上相对集中而且在工艺上具有较高的技术壁垒。

由于盈利模式的差异，特色原料药和大宗原料药的投资价值属性多有不同。在药品产业价值链金字塔中，特色原料药仅位于非专利药下层，其利润空间很大。上市公司中的于今年6月25日发布获得固体制剂（片剂）生产厂区和原料药生产厂区通过FDA认证的公告，这是我国通过的第一个FDA制剂认证。建议关注华海药业。

大宗原料药行业具有一定的周期性：产品价格上涨———产能扩张———价格下跌———集中度提高。因此对大宗原料药行业的投资，重在分析周期性，判断价格走势以及影响因素。本轮大宗原料药价格从2006年下半年出现普涨局面，主要源于全球经济繁荣背景下，国际价格上升导致成本上升，从而推动产品价格上涨。从2006年第3季度开始，主要原料玉米的价格大幅上涨，加上煤、电等动力成本的上升，国外企业要么停产要么主动提价，中国由于劳动力及环保成本的优势，竞争力凸现，原料药产业呈现向中国转移趋势。

产业向中国转移导致中国企业对价格控制能力提高。

比如VC因为行业集中度相对较低，本轮价格上涨有两方面的原因：成本推动导致产业转移，供需出现缺口；国内几大巨头限产保价。前者是被动型价格上涨，后者是主动型价格上涨。当然，不排除将来有企业挑起价格战打破这种均衡博弈状态，这样市场可能再次陷入无序竞争。因此，从本轮成本推动导致的产业转移层面判断，该轮行业周期可能被拉长，大宗原料药价格可能在未来1－2年内维持稳健上行态势。

另一类是行业集中度很高的子行业如VB2、泛酸钙等，行业已形成寡头垄断。从单个企业角度，对价格的控制能力更强，更能充分享受产品价格上涨带来的业绩大幅提升。在某种程度上来说，产品价格无限上涨对企业来说并不完全是利好，相反可能吸引潜在竞争对手不顾一切扩张产能，因此，当前已处于高位的产品价格能否持续，取决于已处于寡头垄断地位的龙头公司能否抓住本次产业转移带来的机遇，扩张产能，从而进一步提高对价格的控制能力，从而尽可能平滑行业自身的周期性。因此，上市公司中我们重点关注，公司在VB2领域处于寡头垄断地位，面临产业转移机遇，产能正大幅扩张，产品价格能否持续取决于公司能否抓住此次机遇进一步提高产品定价权。

总之，我们认为本轮原料药景气同以往有联系也有区别。相似的地方在于都有产能缩放的循环，这是导致其景气难以持久的主要原因。不同的地方在于，成本推动的通货膨胀导致产业向中国转移，增加了中国在国际上的议价能力，整个中国原料药行业受益。其次，经过前几轮激励的竞争，形成少数企业占有主导地位的垄断局面，龙头企业具有较强的定价权，这也在一定程度上拉长了行业周期。第三，成本上升也抬高了行业新生产能的进入门槛，已有产能可以享受高售价带来的高毛利实惠。