震荡攀升 多方可能上试5700点

———9月份市场走势分析及重点品种推荐

⊙申银万国证券研究所

一、9月份行情总体估计

1、利空压力在8月份得到部分消化

尽管8月份有一系列的利空因素，但并没有改变牛市的格局。我们认为牛市基础并没有发生根本动要——人民币渐渐升值趋势未变，人民币兑美元已突破7.55；上市公司业绩增长速度超过预期，2007年上半年净利润同比增长70%，年度净利润同比增长可达45%；场外资金入市步伐保持较快节奏。虽然2007年下半年供求关系可能发生微妙变化，但总体上不会失衡。我们预计2008年上市公司业绩同比增长约35%，上市公司业绩的高速增长将相应降低市盈率。

一系列的利空压力在8月份得到部分消化。美国次级债危机引发全球股市波动，但A股市场似乎在某种程度上显示其相对独立性，目前仍然按其自身轨迹运行。加息、提高银行存款准备金率、调减利息税、境内个人可投资境外证券试点以及发行特别国债等等都没有影响大盘向上趋势，尽管“泡沫”之争从未停顿。目前的股指从总体上看，真正被低估的品种相对较少，某些品种有被高估之嫌，毕竟沪市A股算术平均价已达18.99元，即使按2007年动态市盈率看也相对不低。但在牛市氛围中，人们更愿意以中长期发展眼光看问题，因此大盘再上台阶并不困难，只是在连续上涨之后应适当控制阶段性调整风险。

2、技术分析

8月份开盘4488.77点，最低4284.87点，摸高5235.16点，收盘5218.82点，较7月份上涨16.73%，成交额达3.60万亿元，较7月份增加64%。月K线为上影线16.34点，下影线203.90点，实体为730.05点的大阳线。

我们预计2007年9月份股指将震荡走高，首先要消化5266点的阻力，较强的技术阻力在6170点，不过6170点的目标我们估计难以在9月份完成，行情的发展不是以月度来衡量的，如果一定按月度观察，9月份有望完成其上升高度的大部分，我们初步估计9月份的压力位在5700点附近。

1）上升趋势未变，关注10日线

上证指数在8月份轻松逾越颈线位4335点，简单度量短期上升目标可达5266点，8月下旬在5200点上下多次反复不无道理。每一波的调整空间和调整时间往往都低于多数人的预期，而每一轮上行高度和力度都超过多数人的预期，期间留下的诸多缺口都未能在短时间内弥补。从市场本身角度看，上升趋势未变，这种趋势可以10日均线为依据。如果在9月份的运行过程中，收盘指数低于此线，可能引发宽幅震荡，但也仅作为上升趋势中的休整，并不是牛市终点。

2）上试下一个“营地”

自从2005年6月6日上证指数见底998点以来，期间有过三次箱形整理，也是牛市中的调整。2006年5至8月份主要是消化1800点压力，2007年第一季度主要是为有效突破3000点而蓄势。如果说前期的几个箱形震荡区域作为攀登高峰过程中的“营地”，8月份在向上突破4335点颈线位后将再寻找新的“营地”，该“营地”的技术位在6170点之前。当然这样的目标可能在9月和10月间完成较为合理，9月份先试探5700点附近（见下图）。

3、市场基本运行格局

综合以上分析，我们认为上证指数2007年9月份将继续震荡攀升。月度运行空间往往较难把握，我们估计9月份上档阻力5700点，较强的技术阻力在6170点附近，支撑位4800点至5000点，主要波动区间在5000点至5700点。大盘首先需要以适当的时间消化5266点压力，多方可能上试5700点，下一目标是6170点，大盘走势可能超过我们的预期。

二、9月份主要操作策略

2007年8月份，在“五大利空”背景下，沪深两市不跌反涨连创新高，沪深各大指数再度拉出月线上的大阳线，月涨幅达到15%-20%不等水平。推动指数上涨的板块主要是大盘蓝筹股，包括银行、房地产、有色及黑色金属等行业板块，这些大市值品种在8月份大多累计有20%-30%的涨幅，后市进入休整的可能性较大。因此，9月份这类品种已无超额收益值得期待，投资策略需要有所转向。我们建议采用自下而上方法关注二线成长股。

我们先来关注未来一段时期的市场环境，目前看影响未来市场运行的因素主要有以下几点：

（1）1366家公司今年中期加权平均每股收益0.2元，简单测算全年就是0.4元。目前市场平均股价超过15元，2007年动态市盈率接近40倍，列全球最高，市场估值面临较大压力。

（2）在8月下旬上证指数站上5000点以来，管理层出台了境内个人投资港股的试点工作，管理层希望分流股市资金意图相当明显。同时在各大媒体以记者身份发表有关股市风险防范的评论文章，表明政府已经意识到股市泡沫正在积累之中。

（3）政策的累积效应将会逐渐显现。为防止经济转向过热和控制通胀，未来预计央行仍有1-2次加息，H股和红筹股回归A股即将拉开帷幕，加上境内个人可投资港股，使得A股市场资金和筹码关系可能会产生不利的转向。目前A股市场静态市盈率接近60倍，与2001年顶部市盈率接轨。在这种情况下，政策的累积效应将逐渐显现，这是非常值得关注的。

在市场不利因素逐渐增多背景下，我们提出9月份应以自下而上的思路寻找二线成长股，这主要基于三点考虑：

（1）大盘蓝筹股经过8月份的大幅上涨，估值上已经存在高估嫌疑，同时累积了相当的获利盘，无论想象空间还是超额收益均已十分有限，故对于一般投资者来说应暂时放弃。

（2）为了克服市场高估的潜在风险，我们唯有选择具有高增长潜力的个股以抵御可能的风险，而这类高增长股票主要存在于中小盘二线中。当然业绩增长无非来自于内生性增长和外延式增长，某种程度上我们更看重外延式增长，目前来看就是资产注入。因为通过大股东的资产注入往往会形成业绩的爆发性增长，从而可以大幅降低股票的动态市盈率以做实股价。另外，由于我们是自下而上选股，行业性和投资主题将会相对弱化，我们主要看重每只股票的高增长预期。

（3）很多二线成长股8月份表现落后于大盘，这使它们具有补涨的动力和空间。我们同样注意到在8月下旬，以为主的机构投资者开始把注意力转向高速公路、造纸、航空等行业板块，显然庞大的二线股群体已经引起了机构关注，一般投资者无疑应该顺势而为。