对于本轮下跌，很多投资者认为主要问题在于大小非解禁，但是最新的安信证券《2008 年二季度投资策略》（以下简称《策略》）报告认为，信贷严格数量化控制是A股估值崩溃的主因，并认为A股估值向下摆动的极限目标是15倍PE，但一次到位的可能性极小。市场长期估值中枢仍然受制于货币政策的变化，探底反弹是短暂修复估值中枢的主要方式。

《策略》表示，近期部分市场人士将估值的剧烈下降归因于再融资和大小非减持，但数据显示，从年初到现在，大小非减持股份约为13 亿股，市值约200 亿元人民币，仅相当于一家中型企业IPO 融资额。一家中型企业的融资额可以导致整个市场出现崩溃？其二，根据公开的资料，大小非减持主要集中在业绩较差的中小市值板块。因此，如果是大小非减持导致市场崩溃，那么崩溃应该首先始于中小市值板块。

实际上，在本轮暴跌过程中，大小非抛售数量最少的蓝筹股是最先出现崩溃的。大量中小市值股票一直坚持到三月份才开始出现下跌。在三月份之前，中小市值风格指数表现远远超过大市值风格指数，显然,大小非减持的数量与时机并不是导致市场下跌的主要因素。《策略》认为,杀跌的主要动力在于投资者在社会资金抽紧的背景下风险偏好下降，并对市场产生了悲观的预期。

《策略》认为，投资者低估了信贷数量化管制的负面冲击。基于2006-2007 年利率市场化调控的经验，忽视了严格数量控制的灾难性后果：不仅使资本流入的增量资金没有办法有效运转，更为严重的是使资本供给在边际上风险溢价趋于无限大。尽管我们看到贷款加权利率的上升程度与2006 年底基本相当，但实际风险溢价的上升程度远高于市场利率所反映的情况，因为大量无法获得所需资金的机构将不得不选择民间拆借等其它渠道，融资成本成倍增加。

《策略》预期二季度A股将出现一次中级规模反弹。动力有三：外围市场估值见底；银行、保险A/H溢价重新回到熊市水平；上市公司一季度盈利将超出悲观者预期。但是反弹结束后倘若信贷仍然紧张并带来融资成本的持续上升压力，估值中枢将重新向下摆动。但是另一方面。如果二季度信贷开始放松，或者由于实体经济快速放缓，低ROE企业的退出降低实体经济对资金的需求，并带来全社会资金层面的缓解。在此背景下，我们预期市场估值水平将迅速回升。

《策略》建议二季度首选配置低估值、业绩稳定增长行业，如保险、银行；其次是业绩可能超预期的周期性行业，如钢铁、建材；主题投资方面，并继续看好资源及其替代品，如煤炭、化工。需要说明的是，如果数量化信贷控制贯穿全年的话，投资品在今年三季度后可能出现重大的价格拐点，建议将密切关注PPI的变化。 《策略》认为从最新公布的工业企业盈利数据来看，扣除价格管制行业，工业企业盈利增速达到37%，在考虑税收调整的影响，以及钢铁行业数据受到不断退出小企业的拖累，上市公司一季度的业绩增长将好于市场预期。