●从目前主要市场指数2008年的预测市盈率来看，3500点附近对应沪深300指数为19倍，上证50为18倍，已经处于较低位置。让市场担忧的是一季度业绩可能有明显下降压力，从而导致市场预期发生变化，并对2008年、2009年业绩作出新的判断。如果调整业绩预测后未来市盈率仍然能维持在20倍附近，那么市场底部可能逐渐显现，4月份将是市场悲观情绪的集中释放阶段。

⊙东北证券金融与产业研究所

一、二季度宏观经济形势分析

1、结构非均衡问题突出，结构性价格上涨压力增大

（1）“内外因素”引致实际GDP增长速度缓慢回归

在固定资产投资和国际贸易顺差持续扩展推动下，中国GDP增长速度在2007年持续攀高并达到本轮经济周期的最高点。在这一过程中，国民经济将实现“软着陆”，经济增长速度将从2007年11.4%的阶段性高增长缓慢回落至2008年的10%左右水平，但高于本届政府8%的经济增长目标。

本轮经济增长回落具有国民经济运行系统的内部因素和外部因素双重动因。从外部因素而言，主要是美国经济衰退导致全球经济放缓；从内部因素而言，主要是我国宏观决策部门对经济运行过程中出现的防止经济过热、反通货膨胀、流动性治理、环境保护所采取的一系列措施将导致经济运行出现放缓。

（2）经济增长格局继续转变，消费成为经济增长的“最亮点”

在经历了2007年经济周期高增长之后，中国经济增长方式将呈现加速转变态势。即在拉动国民经济的“三驾马车”中，投资和进出口对经济增长的贡献度将显著降低，社会消费对经济增长的贡献度将超过投资和进出口，成为经济增长的“第一拉动力”。数据显示，2008年社会消费品零售总额同比有望增长20.2％，再创历史新高。

（3）结构性价格上涨形势进一步加剧，上半年CPI在6.5%左右

根据国家统计局公布的数据显示，2月份我国CPI同比增长8.7%，创下自1996年以来的月度新高。更为严重的是，居民的通胀预期在最近一段时间内不断增强。我们判断，2008年特别是上半年同比CPI仍将处在较高水平上，即5.5%。进入下半年后由于基数效应，CPI将逐步回落。

（4）从紧货币政策效能正在释放，货币信贷增速放缓

我国从去年以来连续12次调高准备金率和6次提高利率政策效应正在释放，流动性和信贷规模扩张速度开始放慢。从2月份货币信贷数据看，M1增速为19.2%，比1月下降1.52个百分点；M2增速为17.48%，比1月下降1.46个百分点；人民币贷款新增2434亿元，比1月份显著下降；贷款余额增速为15.73%，比1月下降1.01个百分点。

（5）贸易顺差将缩减，国际收支失衡问题有所缓和

2007年以来国家通过采取加征出口关税、取消或降低出口退税、扩大加工贸易限制产品目录等手段，连续对外贸政策进行调整。随着政策的落实到位，我国出口增速开始回落，进口增速稳中趋升，外贸领域的宏观调控效果有所显现。同时在美国次贷危机和国际原油价格进一步走高等因素影响下，加上人民币升值压力不断提升，必然导致我国贸易顺差趋向缩减，国际收支失衡问题将有所缓和。