2015年前水利水电建设仍处高峰期，作为行业内两家建设央企之一是主要受益者。谨慎增持。

　　事件：

　　近期我们与葛洲坝董秘彭立权就公司财务状况和业务发展情况及其规划进行了深入交流。

　　评论：

　　葛洲坝是由国务院国资委管理的中国葛洲坝集团公司控股的上市公司，2007年9月以5.39元/股换股吸收合并方式实现整体上市，拥有水利水电工程总承包特级资质，占我国建国以来水电装机容量1/4以上，仅次于中国水利水电建设集团，是三峡水利枢纽工程主要建设者。葛洲坝收入约为中国水利水电建设集团的24％，资产规模相当于其52％。收入规模与中材国际相若，大于隧道股份，远小于中国中铁和中国铁建。

　　葛洲坝业务以水利水电工程施工为主。葛洲坝目前业务包括工程施工、水泥、民用爆破、高速公路、水利发电、房地产等六项为主。工程施工08上半年70亿收入、占总收入86％，国内外水利水电建设工程及航道、堤防、桥梁、机场、输电线路其他建筑工程的勘察设计及施工安装，是公司最大业务收入来源。08上半年工程施工毛利率13.4％，中国铁建工程承包毛利率9.3％，中国中铁基建建设毛利率9.0％，隧道股份施工业务毛利率7.4％，中材国际水泥生产线安装3.6％，葛洲坝工程施工毛利率盈利能力要高于上述企业。

　　2015年之前水利水电建设仍处高峰期。2007年我国水利水电装机容量1.45亿千瓦，水电开发程度远低于世界平均水平。发改委《可再生能源中长期发展规划》中指出到2010年我国计划水电装机容量1.9亿千瓦、到2020年总装机容量到3.0亿千瓦。2007年我国水电总装机容量同增11.5％，2007-2010E水电总装机容量复合增速9.4％，2010-2015E水电总装机容量复合增速5.9％，2015-2020E水电总装机容量复合增速4.9％。可见我国水电建设在2015年之前仍处于高峰期，2015年之后将进入稳定缓慢增长期。

　　目前我国水电企业1646家，5大发电集团水电总装机容量占全国23.3％。我国大型水电站装机占全部水电装机34％，计划到2010年大型装机占比提高到63％，未来大型水电工程是主要工程市场，5大发电集团将是未来主要投资主体。与铁路建设85％资金来自国家不同，除三峡是政府出资外，大部分水利水电建设是企业通过银行借贷投入，相同的是铁路建设是由中铁和铁建寡头垄断，水利水电建设是由中国水利水电和葛洲坝寡头垄断。

　　水电建设具有投资金额大、工期较长、资金回收较慢的特点。水电千瓦造价大约为7000-10000元比火电高40％左右。建设大型水电的周期一般是2年截流，而后5-8年时间内陆续投产，火电机组建设周期已经由3-4年缩短至18-20个月）。按目前电价水平，大型水电股东在第一笔大规模投资15年后才可获取资本金收益。但水电单位发电成本约0.03-0.06元/千瓦时，远低于火电。因大型水电建设在6-7年左右，跨年度的特点使得水电建设受宏观调控影响相对较小。但因主要是企业出资，相对于铁路和地铁国家出资而言，水利水电建设受宏观调控影响明显要大于铁路和地铁建设。