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周四新股消息(swhl,300051)三五互联首日上市走势及价格分析
[ 来源: | 作者: | 时间:2010-02-11 02:06:32 | 大赢家 ] 【
三五互联上市定位分析

  一、公司基本面分析

  三五互联是一家通过SaaS模式,依靠自主研发的应用软件系统,重点面向中国中小企业客户,提供企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、办公自动化系统(OA)、客户关系管理系统(CRM)等软件产品及服务的专业提供商,属于软件运营服务(SaaS)行业。SaaS(Software as a Service)是随着互联网的发展和应用软件的成熟而兴起的一种新的软件应用及服务模式,代表着软件业未来的发展方向。三五互联是国内通过SaaS模式为中小企业信息化建设提供软件应用及服务最主要的提供商之一,近三年公司业务实现了快速增长。公司拥有大量具备忠诚度的中小企业客户,目前已积累域名客户近30万个,企业邮箱客户近7万个,为公司新产品的推出和业务的发展奠定了良好的基础。目前,三五互联的产品线已经包含了从入门级软件应用服务到管理类软件应用服务的各种产品,能够满足中国中小企业客户信息化不同阶段的各种需要。公司在完善已有产品线的同时,不断推出35EQ、35OA等产品,通过推创新的产品、创新的服务和创新的模式来提升三五互联的整体盈利能力。公司最新推出了企业级即时通讯软件-35EQ。这款软件具备即时通讯功能,同时也是一个集成式企业级软件运营服务平台,基于企业组织架构而研发,能够在确保企业信息安全的前提下给企业的内外部沟通交流带来极大便利。35EQ采用免费使用模式,拥有广大的用户市场,而公司企业邮箱产品作为该工具上的插件产品提供,则可以迅速实现在35EQ用户群体中的推广。未来,公司将以35EQ为载体,通过深度开发进一步提升企业邮箱与35EQ在信息传输方面的整合优势,以35EQ带动邮箱、邮箱带动35EQ的联动方式迅速提升企业邮箱用户数量,将为公司未来发展带来极大的促进作用。

  二、上市首日定位预测

  国泰君安:三五互联,上市目标价29.71-35.28元

  公司是通过SaaS模式,为中小企业提供企业邮箱、网络域名、网站建设等软件应用及服务的提供商。公司企业邮箱的市场份额连续两年位于国内企业第一,08年份额达20%。企业邮箱与网站建设的毛利占比08年分别达到56%与26%。两者是利润的主要来源。

  目前公司已积累有域名客户近30万个,企业邮箱客户近7万个。公司重视对客户需求的跟踪与研究,不断推出贴近客户需求的创新功能与产品。包括国内第一套具备即时通讯功能的企业邮件系统、第一套自摧毁邮件系统等。

  公司为国内极少数主要靠直销模式的软件运营服务商之一。公司从04年开始建设直销队伍,现人数已超过800,遍布全国十几个大中城市。

  公司直销收入占比06年的46%上升至09年上半年的63%。目前直销客户数量不到代理客户数量的1/4,但ARPU值是其15倍。随着公司将重心进一步放在直销上,未来邮箱业务还有很大的增长空间。

  中国企业级SaaS市场未来三年将持续保持30%以上的高增长。行业呈现集中化与集成化趋势。公司主要利润来源,SaaS类企业邮箱市场规模未来四年的复合增长率为27%。目前大部分中小企业都处于企业信息化前两个阶段。未来将有更多企业上升至管理驱动阶段。

  公司本次拟募集1.47亿元,主要投向企业邮局升级、CRM管理软件与技术支持与营销中心提升三个项目,以增强公司研发能力,完善公司产品结构,提高公司营销及服务能力。

  我们预期公司发行后09-11年销售收入分别为1.26亿、1.70亿、2.23亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.35亿、0.50亿、0.72亿元;对应EPS分别为0.65元、0.93、1.35元。

  目前行业可比公司09年平均PE为59倍,上市目标价29.71-35.28元,对应2010年PE为32-38倍。

  湘财证券:三五互联对应合理价值投资区间40.2~46.0元。

  专注于互联网服务领域,涉足SaaS领域。公司的产品包括传统的企业邮箱、网站建设、网络域名,截至09年6月,这一部分收入占总收入的97%以上。在线OA和CRM是公司新推出的业务,采用SaaS的模式(软件及服务)。目前这一业务刚刚开展,对收入的贡献并不大。所以,我们认为公司是传统意义上的互联网服务提供商,传统业务出现爆发式增长不太可能,公司业绩爆发式的增长可能来自SaaS业务。这需要持续跟踪该业务发展的情况。

  企业邮箱领域:较高的市场份额将进一步得到巩固。我们认为公司的企业邮箱业务收入在未来将继续保持较快速度增长,基于以下理由:(1)我国企业邮箱渗透率还较低。根据iResearch的统计,我国企业数约5000万左右,使用企业邮箱的203万,渗透率仅4.1%。其中采用第三方企业邮箱的仅65万。公司保持较高的市场占有率,更加受益于该市场规模的增加。(2)公司新推出的企业级即时通讯软件35EQ产品,可以与企业邮箱在信息传输上进行整合,增加客户的粘性。(3)先发优势明显,在业内树立起优秀品牌。

  网站建设领域:蛋糕虽大,通吃较难。我们认为公司该业务出现爆发式增长的可能性不大,稳定增长是大概率事件。公司在该领域重要的竞争优势有以下几点:(1)具有成功案例库,在业内具有良好口碑,起到示范作用。(2)除了提供网站建设服务,可以搭售虚拟主机、企业邮箱等多元化服务,有利于拓展有网站建设需求的客户其更深层次得需求。

  域名注册领域:和行业龙头有一定差距,属于第二集团军主力。公司是国内最早的域名注册商之一,同时获得ICANN和CNNIC双认证,但是和市场占有率较高的新网(20.9%)、中国万网(20.2%)相比,仍有一定的竞争劣势,从市场占有率数据3.56%可见一斑。从域名注册的收费和增值服务项目来看,公司并没有突出的优势。所以,我们认为公司的域名注册服务可以算作公司的"现金牛"业务,但不能算作"明星"业务,快速发展的可能性不大,规模萎缩的风险不小。

  在线OA与CRM业务:能否成为新的增长点有待观察。我们给予公司该业务一个较高的增长率,原因如下:(1)公司的三大主营业务积累了大量客户资源,给SaaS业务提供良好的发展平台。通过向老客户进行使用,可以首先拓展公司手头拥有的客户资源。(2)通过SaaS模式提供在线软件服务是软件业的大势所趋。而OA系统、CRM和ERP相比,投入成本较低,风险可控。

  盈利预测与估值:参考2010年创业板上市公司PE预测的平均值45倍,我们给出公司2010的PE区间为42~48倍,对应合理价值投资区间40.2~46.0元。


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