在4月消费旺季，低库存、高升水的逼仓行情支撑了伦铜的高位震荡，但5月1日伦铜的暴跌似乎向市场提供了一个很明显的调整信号。

短期美元有反弹要求

为应对美国次级债危机的深入扩散，美联储实行了一系列非常规举措。自2007年9月开始，美联储连续降息7次，累计降息325个点，目前联邦基准利率已降至2%，市场普遍预期美联储后市降息的空间缩小。

从目前美国的基本面状况来看，美联储的全面性救助措施效果已经显现，一季度美国GDP增速0.6%，高于市场预期的零增长和负增长，预示2008年美国经济虽然步入衰退，但尚处于浅度衰退状态，大萧条的风险降低。4月份美国ISM非制造业指数为52，好于市场预期的49.1，这也是该指标连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。同时，一季度美国非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，同比提高了3.2%。

从短期来看，基本面趋稳和市场预期的均衡状态下，美元处于反弹态势中。

但从中长期来看，年内美元仍处贬值通道中。虽然美联储降息空间有限，但是决定美元弱势的根本因素并未改变，即美国长期的贸易逆差。在美国个人消费支出下降并有停滞的可能性下，笔者认为，本次美国经济复苏的关键将依靠出口拉动模式，最新的数据也对此观点提供了支撑。3月份美国的进口数据下滑，显示美国的内需持续低迷，但贸易逆差持续大幅收窄至582亿美元，较上月缩减了35亿美元，净出口作为推动经济增长的动力作用进一步显现。

如果美国经济依据此种模式复苏，美国弱势仍可期待，这将对美国净出口增长提供持续的支撑。

国内消费策略从盯货转为盯价

进入2008年，尽管国内精铜进口量同比下降，但国内铜供应的自给能力增强。最新数据显示，1-4月国内精铜产量116.27万吨，同比提高了17%。与此同时，国内铜消费虽然仍在持续增长，但增速明显弱于产量增速。

在从紧货币政策，信贷紧缩的背景下，面对高铜价和铜供应充足的现实，国内买家纷纷调整了采购策略，由以往的盯货转为盯价。今年消费旺季可能无法出现往年消费商大量补货、备货的局面了，消费企业均将库存控制在较低的水平，盯住价格采购，低价时适量补货，高价时则消化库存。

因此，笔者一直认为，目前的铜市行情应正确对待中国铜消费，中国消费虽不是铜价冲高的主导力量，但仍是铜价处于高位的有力支撑。5月仍处消费旺季，铜价即使有调整，调整空间有限。

多头基金撤离铜市

进入5月伦铜走势较弱，主导因素便是继四月的空头离场之后，主力多头基金开始离场，从4月至目前，伦铜持仓已由28.2万手，下降至25万手.基金多头也由4月下旬开始撤退，截至5月6日，CFTC基金多头已由3万手缩减至2.7万手。

多头基金撤离预示前期逼空行情已近尾声，伦铜亚洲库存回升、现货升水回落（目前现货升水在100左右）也对此做出了回应。有消息称，随着多头基金离场，其已将控制的现货铜转回伦敦亚洲仓库，目前主导市场的基金是CTA。

综上，从宏观和微观层面来看，短期铜市利空因素明显，伦铜有回落调整的要求。若伦铜有效突破8000-8100一线，则仍有进一步向下调整空间，但考虑到美元反弹的不稳定以及5月仍处消费旺季，对下调空间需保持谨慎。

（金瑞期货）