近期，豆粕现货市场在需求好转、库存偏低的背景下，价格节节攀升，市场看多人气逐渐凝聚，部分地区报价已经到达4000元/吨以上。期货市场也在现货价格的带动下，于4月初触底反弹，出现“V”型上涨行情。在CBOT大豆高位盘整期间，连豆粕在基本面利多的作用下，与连豆一起表现出显著的抗跌性。

周二连豆粕的表现更是积极，M809以小幅低开形式消耗周一美豆大跌利空，午盘后发力上涨，创下合约近期新高，向着合约最高点迈进。豆粕9月能否借助这波强势突破合约新高、打开新的上涨空间？综合各种因素分析，我们认为，突破难度较大，市场维持高位盘整的可能性大，但未来的走势将强于大豆、豆油期货。

交投降温 上行压力显现

豆粕现货阶段性供应紧张，是4月份以来上涨行情的导火索。国内现货价格的持续上涨主要表现为两方面：期价上涨走高油厂借机上调报价，形成期现价格相互支撑；养殖业恢复稳定豆粕成交量上升，需求开口放大致使价格上升在情理之中。终端需求市场因前期对豆粕后市普遍看空，因而在4月份之前持续维持偏低库存，养殖业的好转刺激了饲企补充豆粕库存的意愿。

两方因素共同作用下，形成现货市场近期报价节节攀升的繁荣局面。但随着现货价格不断抬高，豆粕市场供需双方在4月份达成的心理认可预期发生了变化，当价格上调至3800-3900元/吨附近，需方谨慎心理逐渐显现，市场整体成交量也随之下滑。而且，在经过这段时间的补库之后，大部分贸易商和饲料厂的库存都得到了一定的补充，这给需方重拾观望策略打下了基础，后期市场交投气氛转淡的可能性增加，也将给粕价继续上行带来压力。

庞大港口库存压制价格上行

近期豆粕价格的上涨，主要由阶段性供应紧张所致。限制市场压榨水平的主要压力一方面来自于原料供应紧张，部分油厂被动停产或限产；另一方面则由于豆油库存压力严峻，迫使厂家主动调整生产策略。但目前港口庞大的进口大豆库存以及5月高额的到港量大大缓解原料市场的紧张局面，从而对处于高位的豆粕价格形成威慑作用。据相关部门统计，截止到5月9日，中国主要港口的大豆库存总量在340-360万吨，5月还将有另外360万吨大豆到货。所以，后期油厂因原料供应而被动停产的现象将明显减少，如果其他条件允许，目前局部紧张的供需状况也有望得到缓解。

CBOT大豆面临方向选择

近期CBOT大豆在阿根廷罢工利多刺激下呈现抗跌局面，市场表现为双边震荡，1400美分持续构成反弹瓶颈，而下方1300美分的争夺总是以胜利告捷，其中阿根廷罢工刺激提供了积极的作用。但是罢工事件终归要得以解决，阿根廷因罢工而滞销的大豆恢复出口将对美豆出口销售带来大的冲击，届时对盘面可能产生的利空影响不可忽视。阶段性供应压力、大豆种植面积大幅增加等利空因素可能打破大豆高位盘整的平衡，引领盘面选择向下释放压力。

地震可能产生的利空影响

四川地震将对养殖业形成一定拖累。四川地区养殖业发达，而受灾区据统计其养殖业占全省的50%左右。这对豆粕后期价格产生了一定的影响。灾害到底对豆粕的需求影响多大？我们暂时不得而知。但有一点可以初步肯定，当地的养殖业不可能在短时期内得到复苏，这对后期豆粕的价格会形成一定拖累。

综上所述，我们认为随着期价靠近合约新高，压力也不断增大。另外现货市场的冲高动能也在不断减弱以及庞大的港口库存威慑作用，豆粕期货价格形成突破性上涨的难度较大，甚至不排除有回落的可能。但是鉴于近期成本的支撑作用以及养殖业需求的稳健恢复，豆粕市场可能将呈现较强抗跌性，维持高位震荡为主。

（招商期货）