理论价值0.439元，定价区间在1.465－2.115元之间
平安证券衍生产品部张俊杰
今日，南航认沽权证（南航JTP1，580989）将在上海证券交易所上市交易。南航JTP1属于股改权证，是在南方航空（600029）股改过程中由大股东南航集团作为对价无偿派发给A股流通股股东的。从条款上来看，南航JTP1属于欧式认沽权证，行权价为7.43元，存续期为1年，权证的发行量为14亿份。
跟此前上市的股改权证相比，南航JTP1主要有两点不同。首先，南航JTP1的行权比例为2：1。也就是说在到期日，投资者每持有2份南航JTP1，可以行权价向南航集团出售1股南方航空股票；其次，南航JTP1行权采用现金结算方式，并且在权证到期时，如果权证具备行权价值，则系统将自动行权，无需投资者提出行权申报。这既省去了实物结算的麻烦，也可避免到期时有行权价值而投资者忘记行权的情况发生。
南方航空昨日的收盘价为8.66元，利用Black-Scholes模型计算出南航JTP1的理论价值为0.439元。虽然南航JTP1目前处于价外，内在价值为0，但时间价值仍然较大。跟目前市场上的其余5只认沽证相比，南航JTP1价值明显。由于权证的市场估值受供求关系、投资者的心理预期等因素影响，南航JTP1的市场价格与理论价值可能相差较大。
近期认沽证受到投机资金的大肆炒作，其价值已经严重高估。以昨日的收盘数据计算，认沽证的平均溢价率为84.22%，平均隐含波动率高达380.62%。鉴于此，我们认为当前认沽证的估值水平对南航JTP1的上市定价参考意义不大。因此，我们根据过去认沽证上市初期的溢价率和隐含波动率水平，估计南航JTP1的上市定价区间在1.465－2.115元之间，对应的溢价率水平在50%－60%之间。
南方航空是国内三大航空公司之一，在国内航空运输中居于领先地位。公司基本面向好，并且受益人民币升值，后市估值有望进一步提升。因此，我们认为，虽然目前南航JTP1价外程度并不高，但到期行权的可能性亦不大。因此，我们建议已经持有南航JTP1的投资者考虑在权证上市后逢高卖出。如果上市后南航JTP1价格被大幅炒高，普通投资者宜选择观望，不要参与其投机活动。上市一段时间后，如果南航JTP1的溢价率和隐含波动率回落到合理范围内，看空南方航空后市的投资者则可以考虑买入南航JTP1。
值得一提的是，南航JTP1属于股改权证，券商可以对其进行创设。根据上证所的通知，券商创设的南航JTP1自6月26日起可以上市交易。如果南航JTP1上市后受到投机资金的大肆炒作，价格虚高，不排除创新类券商大规模创设该权证，以平抑市场过度投机。
