□广发证券产品创新部

从权证投资失败的众多例子来看，投资者因买入末日权证而招致损失占了很大比例，但仍然有部分投资者对末日权证为何不宜沾手不甚清楚，本文将对这类权证的特性进行分析，帮助投资者认识其中的风险。

一般而言，末日权证是指距离到期日两个月以内的权证。依据权证行权价与正股价格之间的关系，末日权证可能处于价内、价外或价平三种状态。如果末日权证处于价内，代表投资者有机会在权证到期时收回部分“内在价值”。如果末日权证处于价外，则代表权证并不具有内在价值，权证价格全部为时间价值，由于即将到期，时间值流失较快，如果正股价格在短时间内未能如投资者预期向有利方向变动，上升至高于权证的行使价（认购权证）或下跌至低于权证的行使价（认沽权证），投资者将损失所投资的全部资金，所以价外的末日权证相对于价内的末日权证风险更高。

通常情况下，对于十分价外的末日权证，即使相关正股价格出现有利变动，但由于时间值快速损耗，可能会抵消正股价格变动的利好因素，甚至会令权证价格不升反跌。若要末日权证爆冷门，必须出现市场意料之外的情况，例如正股价格大幅变动使末日权证从价外变为价内，但由于距离到期日时间不多，正股在短时间内出现暴冷的机会甚微，因此投资者买入此类权证的风险极高。例如，近日有部分投资者抱着搏一搏的心态买卖南航JTP1，贪其“本小利大”，绝对交易价格较低，以为可以较少资金争取较大的潜在回报，但事实是，以4月28日的收市价计算，南航JTP1的价外程度为59.08%，距离到期日不足两个月，可以预期其时间值损耗已进入加速阶段，对于持有南航JTP1的投资者来说，如果没有在最后交易日前卖出，最终可能损失全部投资的资金。另外，因其绝对价格较低，容易受到市场短期资金的青睐，加上权证的T＋0机制，权证价格在日内的波动可能非常剧烈，这并非是大部分投资者可以轻松应付的。

如果末日权证处于价内，是否就不存在风险呢？其实不然。如果末日权证处于价内，就要看其价内程度及溢价。例如，同样于6月份到期的深发SFC2，目前处于价内，以4月28日的收盘价12.07元计算，需要深发展股价在到期日前上涨11.56%（溢价）达到31.07元，深发SFC2才具有与其目前价格相对应的内在价值。因此，除非投资者预期正股价格在两个月内能达到相应价位，并可承受较高的风险，才可考虑适度参与。但实际上，如果投资者确实看好深发展股份并想投资，完全可以在二级市场上直接买入股票本身，而不必去参与买入权证。根据公告，深发SFC2的行权期为到期日前的30个交易日，其中5月16日至6月20日之间的交易日，行权与交易同步进行，这时深发SFC2类似于一个美式权证，也就是说溢价率会维持在零附近，但目前尚难预计溢价会以何种方式回归。这意味着深发SFC2存有较多的变数，加上其具有较高的实际杠杆，投资风险不容忽视。

时间天生就是权证的敌人，而末日权证的价值受时间的影响更为显著，投资这类权证好比与时间竞赛，需承受更高的风险。既然如此，投资者何不把时间和精力，集中于其他风险较低、剩余存续期较长的权证呢？（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）