核心观点：

4月份一度击穿3000点大关，但随后在下调印花税利好的刺激下展开大举反弹，4月28日上证指数收于3474.72点。各认购权证的正股涨跌互现，而认购权证除中远CWB1外，其余均告下跌。4月份认购权证共成交3897.31亿元，比上月减少1.01%；认沽权证共成交3249.21亿元，比上月增加12.31%。

认购权证除中远CWB1微涨1.57%外，其余全部出现下跌，其中跌幅最大的3只是石化CWB1、深发SFC2、中兴ZXC1，分别下跌-19.51%、-12.41%、-11.37%，其它权证的跌幅均在10%以内。

认购的正股表现较好，涨跌互现，涨幅最大的3只为、、，涨幅为9.91%、9.72%、8.32%，其对应权证的涨跌幅分别为-5.02%、1.57%、-0.05%；正股中跌幅最大的3只是攀钢钢钒、、，跌幅分别为-6.66%、-6.51%、-4.47%，其对应权证的跌幅分别为-2.60%、-19.51%、-2.47%。

虽然正股南方航空出现暴跌，最低触及9.24元，但与认沽权证7.43元的行权价相比仍有20%的差距，从目前情况来看南航JTP1能够行权的可能性仍然较小，投资者需继续规避南航JTP1的风险。

我们的策略报告认为在利好作用下，3000点附近有望成为市场中期底部。对权证而言，在看好正股及大盘的前提下仍可适度做多，但4月24日认购权证的暴涨并非常态，不能寄希望于权证的频繁暴涨，现在反而要提示在短期暴涨后权证涨幅可能落后于正股的风险。

1．权证市场表现

4月份股市运行跌宕起伏，由于市场信心崩溃，上证指数一度击穿3000点大关，但随后在下调印花税利好的刺激下展开大举反弹，最高反弹至3658.55点，4月28日上证指数收于3474.72点，月涨幅为0.06%。各认购权证的正股涨跌互现，而认购权证除中远CWB1外，其余均告下跌。4月份认购权证共成交3897.31亿元，比上月减少1.01%；认沽权证共成交3249.21亿元，比上月增加12.31%。

认购权证除中远CWB1微涨1.57%外，其余全部出现下跌，其中跌幅最大的3只是石化CWB1、深发SFC2、中兴ZXC1，分别下跌-19.51%、-12.41%、-11.37%，而这3只权证对应正股的跌幅则较小，分别为-6.51%、-1.24%、-2.62%；其它权证的跌幅均在10%以内。

认购的正股表现较好，涨跌互现，涨幅最大的3只为上海汽车、中远航运、深高速，涨幅为9.91%、9.72%、8.32%，其对应权证的涨跌幅分别为-5.02%、1.57%、-0.05%；正股中跌幅最大的3只是攀钢钢钒、中国石化、上港集团，跌幅分别为-6.66%、-6.51%、-4.47%，其对应权证的跌幅分别为-2.60%、-19.51%、-2.47%。

4月份南航JTP1的正股南方航空出现暴跌，最低触及9.24元，但与认沽权证7.43元的行权价相比仍有20%的差距，从目前情况来看南航JTP1能够行权的可能性仍然较小，投资者需继续规避南航JTP1的风险。

2．权证估值指标分析

4月份认购权证平均溢价率在月初出现下降，后有所回升，但此后在大盘的整体大幅度反弹下，溢价率再次出现明显回落。至4月28日，认购权证的平均溢价率为61.28%，溢价率最高的3只权证是深高CWB1、上汽CWB1、石化CWB1，溢价率分别为125.33%、123.28%、102.87%；溢价率最低的3只权证是钢钒GFC1、武钢CWB1、马钢CWB1，溢价率分别为-1.42%、6.24%、8.21%。

认购权证的隐含波动率指标在本月基本保持回落态势，截至4月28日，隐含波动率最高的3只权证是深发SFC2、日照CWB1、深高CWB1，隐含波动率分别为182.80%、172.67%、172.48%；最低的3只权证是钢钒GFC1、武钢CWB1、石化CWB1，隐含波动率分别为0、53.63%、82.88%。

3．5月份投资建议

4月份上证指数一度击穿3000点大关，此后在降低印花税利好的刺激下大举反弹，渤海证券的策略报告认为印花税的下调直接降低了投资者的交易成本，有利于提高投资者的交易热情，并且表明了管理层稳定资本市场的态度，这两方面的作用会对场外资金产生极大吸引力，有利于市场底部的形成，3000点附近有望成为市场的中期底部，但目前仍不能忽视限售股解禁的负面影响。对权证而言，在看好正股及大盘的前提下仍可适度做多，但4月24日认购权证的大涨并非常态，并不能期望在反弹中权证总是出现比正股更大的涨幅，这里需要提示的反而是权证经过短期大涨后，在未来一段时间内涨幅可能落后于正股的风险。

认购权证出现集体暴涨

认购权证在4月24日出现了集体暴涨的行情，平均涨幅高达19.28%，其背后原因很简单，就是正股涨停后权证杠杆特征的体现，当正股封住涨停后，权证作为唯一可以买到的与正股密切相关的证券，自然容易引起资金炒作，因此权证这种大幅上涨在一定程度上是合理的。权证这类投资机会的出现根源于正股的走势，但是对正股大幅上涨的把握则存在难度。

武钢CWB1仍值得持有

4月22日公布07年报和08年1季报，07年实现基本每股收益0.83元，08年1季度实现每股收益0.26元。2季度开始进口铁矿石合同将大幅涨价，但经过08年公司的5次调价后，公司的产品价格涨幅已经能够覆盖成本压力，公司有望继续享受钢价上涨带来的利润增长。

4月28日武钢CWB1的溢价率为6.24%，杠杆比例2.42，实际杠杆2.10，目前分析师对武钢股份的平均估值为19.13元，按此目标价计算，中长期内武钢CWB1能获得比武钢股份更大的涨幅，继续推荐武钢CWB1。

中国石化1季度利润下滑

中国石化08年1季度实现基本每股收益0.077元，同比下降65%，国际原油价格不断攀升与境内成品油价格的从紧控制造成了公司炼油业务板块的严重亏损。在目前国家重点控制CPI的形势下，成品油价格涨价的可能性不大，但基于人民币升值以及未来成品油价格管制放松的预期，公司仍具有较大价值。但在中国石化正股与石化CWB1中，我们更建议投资者持有中国石化正股，而非认购权证。