平安证券衍生产品部

权证的理论价值取决于正股价格、剩余期限、行权价格、正股价格波动率、无风险利率等因素。在实际交易中，权证的市场价格还受到市场供求关系的影响，围绕理论价值上下波动：当市场供过于求，市场价格通常会低于理论价值，反之，供不应求时，市场价格通常会高于理论价值，市场供求关系越不平衡，两者的偏离程度就会越大。本期我们将以供求关系为基点，探讨权证的流通量及权证的行权方式对权证价格的影响。

首先，流通量通过影响市场供求关系，从而影响权证的市场价格。市场资金通常对创新类产品，绝对低价的金融产品，T+0交易产品，做空机制产品有更多的需求，权证产品恰好都能满足这些需求，因此能吸引大量资金蜂拥而入。但是，以今年4月23日的数据计算，流通的16只权证首发数量为57亿份，仅仅相当于一只大盘股的流通量，容量相当有限，供需关系严重失衡。由于这种失衡关系的存在，就可能出现由市场的不理性因素引发的投资者盲目跟风炒作的情况。因此，市场呼吁管理层进行相应调节，以缓解这种压力和供需矛盾。于是，借鉴于成熟备兑权证市场的做市商机制，上海证券交易所推出了权证创设注销制度，在一定程度上缓和了权证市场供需失衡的矛盾，提高了权证的定价效率。

其次，权证的结算方式也会对权证价格有潜在影响。权证的结算方式大致可以分为现金结算和证券（实物）结算两种。证券（实物）结算会对标的正股股本或供求关系造成一定影响，进而影响权证的市场价格。举个例子，马钢CWB1去年11月的行权期期间处于深度价内且有小幅折价，许多以套利为目的投资者选择行权后即将所得正股择机卖出，这种抛压有可能引起正股价格下跌，从而引起权证价格也跟随下跌。而现金结算是权证持有人行权时，发行人按行权价格与标的证券的结算价格及行权费用之差价，向权证持有人支付现金。由于不涉及标的股票的交割，因此现金结算不会对正股价格和权证价格产生影响。备兑权证一般采用现金结算，将来备兑权证成为我国权证市场上的主流产品时，现金结算亦将成为主流方式。

总括而言，权证的流通量及行权方式都有可能影响权证的市场价格。针对现在国内市场权证品种有限的现状，创设注销机制能够有效平抑权证的过度投机，保证权证市场供应量的平稳。实物结算有可能会对正股价格造成影响，从而影响权证的市场价格，现金结算不会对正股价格有影响，伴随着备兑权证市场的发展，现金结算将是今后权证市场的主流方式。