平安证券衍生产品部

根据行权价和正股市场价格的关系，权证可以分为价内证、价外证和平价证三类。当正股价格高于、低于或等于行权价格时，对认购证来说，可分别称其为价内、价外或平价证；对认沽证来说，则分别称其为价外、价内或平价证。价内权证有一定的内在价值，价内程度越高，其内在价值相对越大。而平价和价外权证则没有内在价值，只有时间价值。

其他条件相同的情况下，价内权证的风险相对价外权证来说一般较小。例如，对于临近到期的深度价内权证而言，虽然在极端的情况下也可能会出现权证于到期时归于价外的情况，但这种可能性毕竟非常小。而对于价外程度较高且剩余期限已经不多的权证来说，到期归零的可能性则很大，且一旦其于到期时仍然处于价外，持有这些权证的投资者将损失全部本金。

以南航JTP1为例，其于今年6月下旬到期，距今只有一个多月的时间，而其行权价格7.43元，相对正股价格12.13元（取5月7日收盘价）而言仍相距甚远，因此南航JTP1到期归零的可能性很大。对于此类深度价外权证，投资者一定要更加注意风险，谨慎投资。

具体来说，价外证的高风险表现为以下两个方面：

第一，从对时间变化的敏感度上来看，时间价值会随着时间的流逝而逐渐损耗。价外权证由于仅有时间价值而没有内在价值，因此，相对价内证来说，时间价值损耗的风险在价外证上表现的会更为突出。

第二，从杠杆效应上来看，一般来说价外证的有效杠杆水平大于价内证。有效杠杆代表正股价格变化1％时权证价格变动的百分比，表示投入在正股和权证的资金量相等时，投资权证的收益相对于投资正股收益的实际放大倍数。这就意味着，相对价内证而言，持有价外证的投资者需要承担更大的风险。如果正股朝着有利于投资者的方向变化，那么投资者有机会获得较高的收益；但如果正股变动的方向对投资者不利，则有可能亏损亦较为严重。

那么，是不是价内程度越高，投资风险就越小呢？这倒不一定，还需要结合权证的溢价率水平和剩余期限等因素进行综合考虑。如果权证的溢价率很高而剩余期限很短，即使是深度价内权证也是有很大风险的。例如剩余期限为1个月的认购权证，目前价格为8元，行权价为5元，正股价为10元，行权比例为1：1。虽然处于深度价内，但是此时其溢价率也很高，达到30%。也就是说，正股要在一个月内有30%的涨幅投资者才能保本，可见此权证的投资风险依然很大。所以投资者不能简单的以价内外程度作为判断投资风险的依据，要结合多方面因素来判断。