美国劳工部13日发布的数据显示，美国5月份CPI同比增长4.2%，环比增长0.6%，核心CPI同比增长2.3%，环比增长0.2%。

美国CPI走高主要是能源价格升高所致。CPI已连续7个月处于4%左右的高位，核心CPI有所下降，但也超过了美联储“舒适”的水平。从详细的分类数据来看，导致5月份CPI高企的主要原因是能源、食品价格以及与能源价格相关性强的交通运输价格的快速上升，三者比去年同期分别上升17.4%、5.1%和8.1%。

在美国小幅降息后，利率因素将不再使美元延续前期的持续疲弱走势。弱美元刺激了全球能源和食品价格走高，进入5月以来，全球性的通胀形势继续恶化，主要经济体对通胀问题的忧虑已经超过了美国次贷危机。正基于此，美联储主席伯南克、美国总统布什和美国财长保尔森在不同场合都明确表达了对通胀问题的忧虑和强势美元的支持。美管理层关注点的转变，以及最新的CPI数据，使得美国降息的概率几乎为零。

我们现在关心的是：第一，既然不降息，美联储是否会立刻加息？第二，如果加息，是否意味着美元汇率反转？

对于第一个问题，我们认为美联储短期内加息的可能性不大。因为驱使美联储前期大幅降息的次贷危机还在延续，美国的房地产市场价格仍在下滑，多数机构认为，相对于2006年的最高点位，美国房地产价格还将下降10%左右，最早在2009年中期，房地产市场才会有实质性反转。在实体经济方面，美国失业率数据进一步攀升，设备利用率持续下降，显示美国经济正在进入“U”型底部区域。因此，虽然美国通胀有恶化的趋势，但经济基本面仍然疲软，4.2%的通胀水平还不至于让当局在刚刚紧急实施扩张政策以后，马上转而紧缩。因此，常规地预期，在6月底即将召开的联储例行会议上，美国将不会加息。

对于第二个问题，我们的答案也是否定的。在主要经济体中，只有美国处于明显的经济周期性底部区域，这意味着：第一，美国的经济基本面因素还不至于刺激美元对其他主要货币的汇率持续走强；第二，在全球性的通胀形势下，即便美联储加息，也不会导致美国与其他主要经济体的息差减小，因为相对于美国，其他经济体加息的动能更大。因此，按照现在的经济形势，即便美国加息，短期内美元也难以反转。

美国CPI短期内难以下降。

次贷危机效应使美元在内的美国资产成为全球流动性的规避对象。但是，在实体经济领域，次贷危机的传导效应并没有像金融市场那样迅速。特别是新兴国家对传统工业品和食品的需求依然旺盛，与此相关的商品便成了过剩的流动性的追逐对象。金融市场上美元的走软及对美国资产的抛压变强化了相关初级产品的供求紧张态势，导致了其价格的快速上涨。能源等初级产品的价格继续保持高位。鉴于能源及食品价格上涨在美国此轮通胀中的重要作用，则美国的通胀形势短期难以缓解。

(作者系海通证券宏观经济高级分析师)